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估值医药-医药生物板块估值在30倍PE左右

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中藥企業個股分化持續明顯,盈利增速較好的個股主要集中於消費屬性、OTC龍頭。OTC 龍頭,如仁和葯業、亞寶葯業、葵花藥業和濟川葯業18 年扣非凈利潤增速均在30%以上。消費屬性龍頭中,片仔癀18扣非凈利潤增速 44.97%,廣譽遠為 81.43%,相比來說這些優質股估值過低,PE均在15以下,後期看好估值回升。中藥OTC龍頭股有望繼續提升業績,建議關注中報超預期個股。

生物製品板塊業績同比大幅提升。一方面系國內對高端疫苗需求持續旺盛,如智飛生物、華蘭生物等均體量較大且業績高增長。另一方面強消費屬性產品亦保持高景氣,如長春高新、我武生物等。同時血製品回暖亦對板塊業績有所貢獻。

A股的醫藥上市公司表現看,儘管近幾年估值連續下降,但總體估值對上證指數為主板來說仍有溢價。目前醫藥生物板塊估值在30倍PE左右,低於歷史估值均值(39.69倍),相對上證指數估值11.8倍,溢價258.4%,與創業板估值相當。

對於中藥生產企業來說,近兩年處於輿論的口誅筆伐之下,中藥的有效性受到質疑,高額的銷售費用,讓社會質疑銷售靠廣告。康美葯業、步長製藥、東阿阿膠等企業暴雷,對中藥企業也有利空影響。

醫藥行業估值差偏大與行業差異性大有較大關係,同時受商業模式和外部環境影響程度也不相同。

今年醫藥生物受到政策壓制,多數個股表現較差。集中採購的推出彰顯仿製葯以及高值耗材長期降價邏輯不變,短期市場波動大,長期助推行業產能出清,對市場有有利的影響,行業集中度有望提升。

8月13日,國家衛健委發佈《關於印發城市醫療聯合體建設試點城市名單的通知》,確定了 118 個城市醫聯體建設試點城市。

實際上,今年流通行業業績持續好轉,經營性現金流大幅好轉,兩票製造成的短期波動已逐步消退,未來持續看好板塊業績與估值雙修復。

從各行業盈利能力的比較看,醫藥生物的盈利能力仍很突出,僅差於食品飲料和休閑服務。食品飲料的高毛利率主要還是白酒帶動的,貴州茅台的毛利率高達90%以上,白酒平均毛利在60%以上。醫藥行業差異性大,很多公司的毛利率也能達到60%以上,但一般銷售費用較高,所以導致凈利潤偏低,但再高周轉的情況下,反而能得到更好的回報。

醫聯體是以1家三級醫院為牽頭單位,聯合若干城市二級醫院、康復醫院、護理院以及社區衛生服務中心,構建「1+X」醫聯體,縱向整合醫療資源,形成資源共享、分工協作的管理模式。

加強牽頭醫院對下級醫療機構用藥指導,強化藥品供應管理和短缺藥品監測應對,逐步實現藥品供應和藥學服務同質化。因此,在醫聯體內部藥品的採購和使用將逐步統一,藥品終端市場尤其是基層藥品市場將再迎分化。

從凈利潤增速看,18 年行業整體扣非凈利潤增速明顯下滑,一方面體量排名前二的化葯、中藥板塊受商譽減值損失,輔助用藥、抗生素限用和兩票制影響,業績持續承壓;另一方面原料葯板塊自18Q4 景氣度明顯回落。

從醫藥生物的三級細分行業看,細分板塊估值差異巨大。目前醫藥商業、中藥生產兩個細分估值最低,在20倍PE左右;化學原料葯、化學製劑、生物醫藥篇中性在30倍PE以下;醫療器械、醫療服務估值較高均在40PE以上。

(作者:張海森執業證書:A0680617100001)

從醫藥行業營收變化看,各細分仍保持高速增長。其中,生物製品板塊增速29.65%,增長最快且一直保持上升趨勢,其次是化學製劑首次增速超20%,有加速之意。醫療服務和醫療器械2018年增速下滑,回落20%以下,預計是受政策影響。中藥生產和醫藥商業增速偏低,但也一直保持提升。

帶量採購政策的出台對仿製葯價格體系產生了較大影響,市場普遍擔心帶量採購全面推行后,仿製葯大幅降價導致仿製葯市場規模大幅萎縮,從而導致醫藥流通企業的收入也會受到重大影響。但實際上,一方面價格大幅下降之後,銷量增速的加快會形成一定的彌補,另一方面,帶量採購分批進行,所帶來的影響也會分批顯現,因此最終落到對醫藥流通企業每年的影響上會沒有那麼顯著。

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